来自安福双的雪球原创专栏
发行概况
基本面分析
4月26日我对颖泰生物做过深度分析可以看之前的分析文章新三板精选层之颖泰生物大而不强的农药企业
当时的结论颖泰生物虽然规模大但是大而不强盈利效率和质量都很差并且业绩波动很大投资价值不大PE为33倍高于A股的可比公司中旗股份(SZ:)28倍PE估值属于高估范围
现在颖泰生物更新了精选层公开发行说明书和对股转系统问询的回复共页虽然有点长但是对于投资人来说强烈建议认真看完
根据这些新材料和新信息补充一下关于颖泰生物基本面的细节
颖泰生物有6.5亿收入来自于贸易毛利率9.8%45亿来自于自有产品销售毛利率26.6%
这个数据有什么作用呢
贸易业务毛利率整体较低还需要考虑管理成本资金成本等因素同时又要面临坏账风险汇兑风险以及税费等成本因此贸易业务盈利能力较弱那么估值的时候要对这两块业务分开进行估值如果直接对标产品型的A股农药公司会高估颖泰生物
颖泰生物负债很高截至年年12月月31日公司有息债务总余额为53亿主要包括短期借款应付债券及一年内到期的非流动负债
在这种情况下公司还持续进行高额现金分红让人难以理解不是应该先把债务还掉吗
猜测这种反常行为是为了大股东华邦健康进行套现做高自己的业绩
截至本公开发行说明书签署日公司控股股东华邦健康直接持有的75,万股公司股
票处于质押状态占其控制发行人股份总额的92.16%占公司股本总额的66.62%%主要为公司部分银行贷款提供担保可见华邦健康利用颖泰生物来套现的意图很明显
颖泰生物账上的货币资金挺高的为什么还高额借款呢
原来大部分货币资金其实属于在银行开具汇票为发行人开具保函等业务银行要求公司缴存一定比例的保证金这部分其实是有限制的并不能随意动用因此别看颖泰生物账上的货币资金不少能拿来支付工资购买原材料的现金却很少因此一直高额贷款
年末颖泰生物应收票据账面价值为万元均为商业承兑汇票
为什么之前的银行承兑汇票都变成商业承兑汇票了呢
因为这些客户常州金坛区华强生物化工有限公司沁阳市禾源化工有限公司江苏瑞祥
生物科技有限公司倍合德华强连云港医药化工科技有限公司都属于发行人子公司山东福尔之前的长期信用客户江苏瑞祥生物科技有限公司倍合德华强连云港医药化工科技有限公司受连云港爆炸事件影响停产沁阳市禾源化工有限公司因自身环保事件影响停产倍合德华强连云港医药化工科技有限公司常州金坛区华强生物化工有限公司停产后又整体搬迁资金比较紧张鉴于上述客户是公司多年信用客户颖泰生物子公司山东福尔与其协商收取了商业承兑汇票
说白点以前这些企业的应收账款是有银行背书的收回的概率很高现在只是企业打了个白条承诺一下未来会还款收回的概率一下子低很多
所以颖泰生物的资产利润中水分很多含金量不高
应收账款高那么为了企业稳健发展考虑就要多计提坏账但是颖泰生物偏不而是选择做逆行者
颖泰生物0-6个月账龄内应收账款减值准备计提比例为0
且远远低于同行比如长青股份江山股份新安股份海利尔对于0-6个月账龄的营收账款都是按5%来计提的
所以颖泰生物在应收账款方面通过计提比例把利润做高了5万左右
这财务技巧用的真是
颖泰生物存货周转率低于同行和扬农化工江山股份新安股份海南海利差距较大
在产能方面颖泰生物除了杀菌剂产能利用率较高其他除草剂中间体的产能利用率都只有50%左右
这说明颖泰生物的产品不是很畅销
颖泰生物还存在利益输送的嫌疑
年颖泰生物子公司山东福尔向董庆国转让山东欧特莱化工有限公司45%股权转让价格为人民币4,万元本次转让价格以山东福尔受让欧特莱45%股权的投资款为依据
截至年末发行人对董庆国的其他应收款为2,万元年12月9日董庆国出具协议其所欠股权转让款分二期还清其中年12月末还款1,万元年12月末还款1,万元
一个个人的大笔欠款居然要5年才能还清
除此之外这个公司在管理上还有很多问题
投资国外的企业Albaugh长期股权投资的成本为,.71万元营收和利润大幅下滑但是没有计提任何简直减值这又把利润粉饰了一把
公司在生产中涉及较多的化学危险品涉及高压高温等危险化工工艺对安全生产方面具有较高要求发行人3年内受到安罚监主管部门行政处罚13笔受到消防主管部门行政处罚3笔最近36个月内子公司盐城南方受到响水县环保局2笔笔行政处罚及响水县安全生局产监督管理局2笔行政处罚
子公司盐城南方吉隆达已经停产但是依然没有做任何资产减值
所以颖泰生物除了营收和利润看起来规模很大其他方面真的乏善可陈没有什么值得称道的地方
情绪面分析
颖泰生物是第一批精选层企业可能受到资金炒作
控股股东华邦健康的子公司凯盛新材正在进行IPO申报颖泰生物在财务上也符合主板要求未来也有可能通过分拆来上市
估值分析
颖泰生物竞争对手众多长青股份(SZ:)中旗股份巨化股份江山股份中欣氟材.SZ利尔化学联化科技利民股份(SZ:)扬农化工(SH:)安道麦A(553)海利尔雅本化学利尔化学(.SZ)湖南海利等
其中产品结构最接近的是
中旗股份市盈率(TTM)40.72市净率3.65
长青股份市盈率(TTM)15.03市净率1.22
利尔化学市盈率(TTM)28.62市净率2.85
平均市盈率是27倍因为新三板流动性差一些打个8折是21倍市盈率
那么$颖泰生物(OC)$公司的合理市值在2.69*21=56.49亿
但是之前基本面分析时提过公司有一部分贸易业务另外应收账款坏账计提资产减值方面都有粉饰因此去掉这些水分真实利润应该是2亿左右那么合理市值是42亿元
公司总股本,.00万股计划公开发行不超过10,万股那么发行后的总股本是12.亿股
因此每股的合理价值在3.42元
目前发行底价为不低于4.75元/股属于高估范围
筹码分析
除了华邦健康的7.99亿股无法上市当天抛售其他股东都可以卖流通股本有3.亿
再加上上市当天可以流通的6多万股本合计是3.亿股金额最低是18.37亿
因此理论上当天可以有18亿左右的资金可能会抛售这个资金压力还是很大的
申购策略
网下询价按照4.75元发行底价来或者直接放弃
网上申购第一批可能被爆炒可以少部份资金参与配售后当天抛售
一个人前行不如一群人前行汇聚新三板投资人的交流平台新三板投资圈欢迎加入一起进步入群方法
联系电话：